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卧龙电气:电动汽车、节能电机双轮驱动

维持“增持”评级。我们维持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS预测,根据行业平均估值给予2015年22倍PE得出13.20元目标价(原为11.75元)。未来催化剂或包括:1)电动汽车电机业务增速超市场预期;2)在集成化趋势下,或进一步完善电机电控产业链;3)节能电机、高铁变压器发展速度有望超市场预期。

电动汽车业务放量在即。公司着力打造“电池-电机-电控”电动汽车产业链,凭借电机领域长年的技术积累和口碑,公司在电动汽车电机已率先取得突破。三季度起行业销量提速明显,我们看好公司与电控总成厂商强强联手,在重点大客户战略下切入主流车厂供应链,估算2014/15年电动汽车电机供货量或有望大幅增长至约0.7/1.5亿元(2013年仅不足2000万元)。

受益于节能电机产业大发展。节能电机是国家减排战略的重要组成部分,近日召开的全国电机能效提升工作会议进一步强调了要严格执行强制性标准,落实专项资金补助。公司节能电机出货量位居市场首位,我们预计2014-16年公司此业务收入年均增速达27%。

聚焦做强电机电控主业。通过欧洲ATB、美的清江、海尔电机的持续并购,目前公司在节能电机、大型项目电机、家电电机、微特电机等领域已具备较强竞争力。在去多元化的思路指导下,我们看好公司重新战略聚焦做强电机电控主业,打造世界一流的电机系统集成商。

风险提示:ATB新市场开拓进度慢于预期,电控系统拓展慢于预期。